怎么这么热?基金经理谈论可转换债券的投资机会和风险 新股网

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得益于今年a股市场的好转,可转换债券的表现继续火爆。现在是发行可转换债券的好时机吗?背后有什么风险?

《中国基金报》记者采访了博世拉可转换债券增强基金、博世拉可转换债券ETF经理邓新宇、兴泉可转换债券基金经理于淼、平安可转换债券基金经理韩科、融通可转换债券基金经理徐富强。这些基金经理认为,近期国内股权和可转债市场有所调整,在调整过程中可转债市场估值偏高的问题有所缓解,仍看好可转债市场全年的表现。

股票市场正在推动可转换债券

中国基金报记者:最近可转债市场不错。你觉得背后的动力是什么?

邓新宇:主要原因是在流动性宽松的环境下,股市运行良好,尤其是科技板块,代表未来方向。投资者对未来预期持乐观态度。可转债是在正股上涨和估值上升的推动下,取得了非常好的收益。此外,纯债市场收益率较低,呈现出一定的“资产短缺”状况,加速了部分资金向可转换债券市场的外流。

于淼:最近可转债市场整体略强于股市,但这两天也有调整。大部分债券的涨跌方向和正股一样。可转换债券只有少数。由于口罩的概念,正股继续涨跌。可转债当天涨了不少,周转率和波动都很大。

汉克:今年股票的波动是可转债波动最重要的驱动力,所以随着股市的上涨,可转债的投资回报率也有所提高;另一方面,可转换债券市场正在从一个利基市场逐渐转变为一个越来越受到人们关注的市场。投资者的高度热情也使得可转换债券的估值中心明显上升。

徐富强:一方面,在股票市场的推动下,可转换债券对应的正股上涨,导致可转换债券平价上升;另一方面,可转换债券作为攻防兼备的品种,目前具有一定的稀缺性。

整个一年中,市场仍然是活跃的,充满希望的

中国基金报记者:目前可转换债券市场的配置价值大吗?

邓新宇:整体市场还可以是积极的,有希望的,但要注意板块的结构性机会。从分析角度来看,一是疫情前国内经济有一些企稳迹象,但疫情带来的短期压力过大,反周期调控政策可能过重。货币政策持续宽松是大概率事件,金融方面会更加活跃;第二,企业利润在早期有很强的确定性。即使短期内受疫情影响出现一些波折,未来边际改善的概率依然很大,部分行业景气度的向上变化会带来估值的上升。此外,纯债券市场的收益率已经很低,从可转债市场获取收益率可能是主要关注点,这将为需求提供有力支撑。

于淼:目前,就整体估值而言,可转换债券市场的估值在过去两年处于较高水平。有的债券价格高,溢价高,安全性相对不足。从配置来看,性价比弱于2019年。如果长期看好权益,股市看涨,可转债可以部分跟上。

汉克:可转换债券市场现在面临着一个相对较好的配置时机。最近,国内股票和可转换债券市场都进行了调整,可转换债券市场的高估值问题也得到缓解。仍然看好可转换债券市场全年的表现。一方面得益于国内经济转型升级带来的投资机会和充裕的流动性;另一方面,海外风险偏好的下降很大程度上受到新冠肺炎疫情蔓延的影响,而国内疫情得到很好的控制,正逐渐从疫情的冲击中走出来,恢复正常生活,给国内金融市场带来一定的抗风险能力。另外,可转债“可攻可退”。目前,可转换债券投资不仅可以布局市场机会,还可以在一定程度上对冲风险。

徐富强:可转换债券市场的主要收入来自相应股票的上涨。目前虽然部分行业a股估值偏高,但a股整体估值处于历史较低的分位数。中期来看,股权市场风险收益相对较好,可转换债券整体可转换平价有望上升。相对的劣势是可转换债券平价溢价处于历史高位,未来会有一个压缩溢价的过程。

好品种,布局基础好

中国基金报记者:如果要配置可转债,你认为应该筛选什么样的品种?

于淼:如果你是一个保守的固定收益投资者,你可以考虑低价部分债务,包括一些EB。如果你既想要进攻又想要防守,选择绝对价格低的均衡品种。高价债转股的溢价较低,但风险相对较高,基本类似于股票,主要体现了股市的灵活性。

汉克:对于可转债的选择,我们应该选择相对于正股而言质量高、估值低的品种。可转债价格上涨的驱动力主要来自于正股的驱动力和可转债本身估值的变化。选择高质量的可转换债券可以使可转换债券跟随正股表现出更好的风险收益特性;另外,我们选择估值便宜的可转债,使得可转债比股票有更好的性价比。

徐富强:从行业角度来看,我们对新基础设施、汽车和金融可转换债券持乐观态度。

关注股权转让溢价过高的风险

中国基金报:在目前的市场中,如果投资者想布局可转债市场,你认为应该注意哪些风险?

邓新宇:可转债投资需要一些逆向思维。从市场平均价格的历史趋势来看,可转换债券的平均价格在大部分时期都在100-120元之间,低于100元的几率很小。所以低配置是很难出错的,在高价格出现时适当锁定收益也是不错的选择。

于淼:有些优惠券风险很大。特别是与口罩等一些流行概念相关的优惠券可转换债券,表现出价格高、溢价高的特点。个人优惠券已经宣布赎回,但溢价仍然很高。溢价在短期内会收敛,正股短期涨幅也大,所以持有这样的可转债是很大的亏损风险。

汉克:目前在可转债市场,投资时要注意可转债溢价过高带来的风险。一方面,可转换债券过高的溢价透支了可转换债券在未来跟上相对于正股上涨的能力;另一方面,如果可转换债券接近强赎回,可转换债券的溢价可能在短期内面临压缩,导致相对于正股明显的负回报。然而,转换保险费率是一个相对的概念。一般给定相同的赎回条款,可转换债券价格越高,转换溢价率越低。因此,在评估转换溢价时,我们应该将可转换债券的绝对价格与具体的赎回条款相结合。此外,可转换债券的条款比一般金融工具的条款更为复杂,因此在投资之前需要对条款有一个基本的了解。

徐富强:由于可转换债券的特殊性,投资可转换债券首先要避免的是条款上的一些风险,尤其是强制赎回可转换债券的风险。此外,历史上公开发行的可转换债券不存在违约,但随着国内信贷市场的发展,未来不排除可转换债券市场的信用风险,需要避免资质低下,对持续恶化的品种进行管理。


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