国信证券:bilibili的商业化能力(bili。美国)转向战略进攻已经逐渐成熟 普通股与优先股

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在用户数量和持续时间方面,教资会超越PGC成为互联网的主流内容形式。相比PGC内容,UGC更受年轻用户欢迎,竞争中优胜劣汰逐渐凸显。Bilibili是国内第三大UGC视频平台,也是第一大PUGC视频平台,拥有大量高粘性的Z代用户。

2020年以来,bilibili的风格从战略防御转变为战略进攻,更加注重用户增长和收入增长;坚持以增长为中心、社区优先、生态驱动,开创增长新时代。

内容为王,建立一个基于高度关注的分散生态

好的内容生态系统不仅是强大的护城河,也是打破循环的利器。用户增长采用“PGC内容引流、UGC内容留存”。PGC内容曝光率高但持续性差,而UGC内容粘性大但分散。

产品PC端特色明显,视频定位提升相对较高的内容质量;移动终端采用瀑布流设计,非大屏幕模式,用户自主选择空间大,强调关注关系;算法推荐主要靠内容类型,弱化了人气,分散程度高。

游戏危机并存,直播制造闭环,广告潜力巨大

看好平台付费率提升和广告加速。游戏方面,二次元游戏的收益蒸蒸日上,但独代业务进入瓶颈。在直播和成长服务方面,培养用户付费习惯,完善内容生态系统。广告,比较克制,逐渐被品牌广告主认可,上升趋势明显。

风险警告

用户增长低于预期;内容监管更加严格的风险;版本号低于预期的风险。

投资建议:看好持续突破和商业化的潜力,维持“加码”评级

上调利润预测,预计2020-2022年收入117.8/170.2/241.4亿(增长0%/14%/25%);归属于母亲的调整后净利润为-28.8/-18.9/9.9亿元(增长0%/16%/-);稀释EPS -8.73/-5.73/3.01元,维持“增持”评级。作为国内领先的PUGC视频平台和Z代社区,李必立正处于快速发展时期,商业化能力逐渐成熟。结合绝对和相对估值,目标价为145.10-178.67美元/ADS。


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