「300116股票」蒋超:为什么a股这10年很难赚钱,接下来还有希望

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在国内外都存在不确定性的情况下,下半年中国资本市场将何去何从?有哪些投资机会?海通证券首席经济学家蒋超表示,去杠杆化和减税是很好的政策组合,中国资本市场大有可为。目前a股估值从世界来看还是比较便宜的。

蒋超说,5月份他和美国当地客户有过一些交流。令他惊讶的是,中美之间的贸易摩擦并没有改变美国客户对中国资本市场的预期。他们仍然愿意继续持有中国公司的股份,并同意中国股市的未来价值。

蒋超认为,去杠杆化可以减少无效投资,有利于周期性行业,而减税有利于消费性行业。当然,去杠杆化也是有代价的,一个重要的影响就是经济增长的下行趋势。3月份中国经济有所好转,但4、5月份工业投资增速再次回落,房地产和汽车行业销售没有回升。

蒋超表示,由于过去几年货币紧缩,中国国债利率大幅下降。过去由于刚性赎回的存在,我国的无风险利率实际上是各种地方政府隐性债务的融资利率,高达8%~10%。现在,在打破刚性赎回后,约3%的国债利率真正成为无风险利率。因此,参考美国的经验,国债利率与股市估值存在明显的反向关系,因此债券牛市有助于提高股市估值。

“中国这几年的供给侧结构性改革,类似于美国80年代的供给学派改革,美国80后发生的变化可能会在中国重现。我们也希望从房地产牛市转向股票和债券的牛市。”他说。

蒋超分析,减税的作用之一是增加企业利润。据他们估计,在2万亿元的减税减费中,有1万亿元将直接归属于企业部门,这将在不增加任何成本的情况下增加企业收入,相当于企业部门利润直接增加1万亿元。此外,对居民减税1万亿元有望增加消费7000亿元,相应增加企业收入7000亿元,单这一项就足以对冲中美贸易摩擦的影响。第一季度上市公司利润增长率高达10%,这其实归功于减税和减费。考虑到今年的减税会逐渐落地,去年的利润增长率是先高后低,所以今年上市公司的利润增长率可能会超过10%。

很多人担心中国减税空间有限,蒋超认为不是。从各国的实践来看,日本政府的负债率超过200%,美国和欧洲的负债率也达到100%。相比之下,中国50%的负债率还有大幅上升的空间,未来中国政府可以继续借债。未来,如果政府通过低息借入政府债券来减税,就可以继续增加家庭消费和企业利润。

蒋超还通过美股和a股的对比预测,a股在去除估值泡沫后,未来也会提供良好的收益率。美国股市已经看涨近40年,标准普尔500指数指数过去40年的年化收益率为10%,其中6%来自企业利润,2%来自股息和回购,2%来自估值提升。为什么a股10年来一直很难赚钱?事实上,a股过去11年的平均利润增长率高达11%,股息率也是2%,但估值每年下降15%。因为我们过去的股市估值太贵,我们用了近10年时间消化估值泡沫,大家都很难赚钱。如果未来低利率环境下股市估值不再被压缩,公司利润能保持7%左右的增长,再加上2%的股息率,那么未来a股能提供9%左右的年均回报率,实际上相当于过去40年的美股。

蒋超说,关键的假设是,我们相信未来5-10年中国经济名义增长率可以维持在7%左右,其中实际GDP增长率在4%-5%左右,物价涨幅在2%-3%左右。GDP增长的主要支撑是消费。未来5-10年,中国消费增速仍可保持在8%-10%。原因之一是中国居民收入只占GDP的40%,远低于美国的70%,还有巨大的提升空间。投资增长下降意味着周期性行业格局稳定,周期性行业的龙头不需要增加资本支出,反而会产生稳定的回报。


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