「华股财经」国泰君安解读政治局会议:静水流,不变不变

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在全球疫情的冲击下,大国之间的博弈变得更加激烈。如何稳定基本局势,如何在变化了的局势中打开新局面,将考验大国玩家的智慧和耐心。

抽象的

7月30日,中共中央政治局召开会议,分析研究当前经济形势,规划下半年经济工作。二季度以来,外部形势变化迅速,疫情影响持续,国内经济承上启下。大家都在期待决策层最终会如何定下基调,对内对外,经济领域,政治领域都是如此。

第一个变化:在旷日持久的战争背景下,我们更追求经济安全

首先,新的大国博弈形势要求我们重新定位我们的舞台和挑战。中国仍处于战略发展机遇期,但机遇和挑战有新的发展和变化;第二,面对新的挑战,不仅要求我们高质量地发展,而且要求我们更安全地发展;第三,新的发展观需要通过构建国内国际双循环来实现。

第二个变化:双流通背景下,更加关注国内市场,扩大消费

消费疲软。一是疫情对中小企业和接触服务行业影响巨大;二是财政资金投入不均,尤其是基础设施领域;三是疫情反弹限制线下消费,降低消费倾向。在全球疫情长期肆虐、世界经济受到严重冲击的背景下,中国需要继续实施扩大内需战略,形成强大的国内市场,扩大最终消费。

第三个变化:在复苏乏力的背景下,我们将更加大力支持制造业

制造业投资复苏缓慢。第一,黑色产业链占制造业投资比重相对较小;二是国内外疫情对出口和国内消费影响较大。因此,一方面要促进制造业综合融资成本大幅下降,确保新的融资重点流向制造业;另一方面,要提高产业链和供应链的稳定性和竞争力,更加注重短板填充和长板锻造。

一个没有改变:更加积极和灵活的财政和货币政策

为了应对国内外疫情防控和经济形势的重大变化,自2月21日政治局会议以来,决策层一直强调积极的财政政策要更加积极和有希望,稳健的货币政策要更加灵活和适度,流动性要合理充裕。在这次政治局会议上,虽然相关措辞略有调整,但总体态度是积极和一致的。

第二,不变:坚持住不投机,促进房地产市场稳定健康发展

本次会议延续了不炒房、促进房地产市场稳定健康发展的政策声明。自7月以来,监管的边际收紧信号频繁出现。一是韩副总理召开房地产工作座谈会,强调差异化调控和精细化调控相结合;二是银监会提出坚决防止房地产贷款死灰复燃;三是国内外住房企业通过债券的净融资规模下降。

三不变:坚定不移推进改革开放

面对美国的“新冷战理论”,中国需要尽一切可能防止“脱钩”。短期内,中国需要尽快向美国转移一些贸易利益,争取时间,掌握高科技领域的核心技术。从长远来看,中国需要做好两方面的准备,一方面是保证国内经济周期稳定、可靠、不受制于人;另一方面,我们要继续深化改革,扩大对外开放,建立强大的国内市场,尽最大努力扩大欧盟、日本、韩国等国家在中国的利益,保持相对中立,推迟或粉碎美国新的冷战战略。

主体

首先,第一个变化:在旷日持久的战争背景下,我们更追求经济安全

7月30日,中共中央政治局召开会议,分析研究当前经济形势,规划下半年经济工作。二季度以来,外部形势变化迅速,疫情影响持续,国内经济承上启下。大家都在期待决策层最终会如何定下基调,对内对外,经济领域,政治领域都是如此。

第一,新的大国博弈形势要求我们重新定位舞台和挑战。

敌人不动,我也不动。敌人动,我先动。如果政治局会议重新定位,就必须以外部形势的变化为基础。那么,4月17日至7月30日两次政治局会议之间,国际经济政治格局发生了哪些变化?

全球疫情继续蔓延。虽然欧洲已经逐步有效控制了疫情,但美国疫情自6月份以来进一步升级,使得川普总统选举焦虑不安。

因此,在政治局会议开始时,我们明确了我们所处的新阶段和面临的新挑战,明确指出中国的发展目前和未来仍处于战略机遇期,但机遇和挑战都有新的发展和变化。虽然和平与发展仍然是时代主题,但国际环境日益复杂,不稳定和不确定性明显增强。

外部环境更加严峻,在重新定位的同时,需要转变发展思路,积极应对。

第二,面对新的挑战,我们不仅需要高质量的发展,而且需要更安全的发展。

面对更加不确定的外部形势,我们必须有底线思维,在过去坚持高质量发展的基础上,整合维护经济安全的理念,贯穿整个发展过程和各个领域,实现更高质量、更高效、更公平、更可持续、更安全的发展。同时,要加强前瞻性思维、统筹规划、战略布局和整体推进,实现发展规模、速度、质量、结构、效益、安全的统一。

第三,新的发展观需要通过构建国内国际双循环来实现。

加快形成以国内大周期为主体、国内外双周期相互促进的新发展格局,不仅是全球疫情正常化背景下中国保持经济稳定运行的重要支撑;也是在国际政治经济环境日益复杂的新形势下,中国维护经济和产业链安全的重要保障。以国内流通为主体,意味着扩大国内市场,提高产业链和供应链的稳定性和竞争力,更好地抵御外部不确定性的影响。推进国内外双流通,必须坚持对外开放,使全球市场成为企业的竞技场,不仅要促进国内外商品和要素的流动,还要促进国内外标准如机制和制度的对接。

second,second change:在双循环背景下,更加关注国内市场,扩大消费

目前,中国应对疫情的对策是遭遇。疫情得到有效控制后,会迅速复工复产,重启经济;但是国外在搞持久战,疫情具有“厚尾”的特点,经济可能需要几年时间才能恢复。因此,在全球疫情长期蔓延、世界经济受到严重冲击的背景下,中国需要不断实施扩大内需战略,形成强大的国内市场,扩大最终消费,确保经济稳定健康运行。

消费疲软反映了流行病影响和财政刺激的结构特征。从数据来看,一方面,第二季度GDP增速已经快速回到3.2%;另一方面,虽然自2月份以来,社会零的跌幅不断收窄,房地产相关消费和可选消费迅速回升,但社会零的月增长率并未恢复到正,6月份的月增长率仍处于-1.8%的略负状态。

原因如下:一是疫情对中小企业和接触服务行业影响较大,居民收入增长乏力。上半年全国居民人均可支配收入名义增长2.4%,扣除价格因素实际下降1.3%;二是财政资金投入不均,尤其是见效快的基础设施领域;第三,中国的小规模疫情反弹不仅限制了线下消费,也降低了居民的消费倾向。

有鉴于此,政治局会议提出加快形成以国内为主体的循环,进一步加大对国内市场的重视;同时提出要不断扩大内需,克服疫情影响,扩大最终消费,为居民消费升级创造条件。

第三,第三个变化:在复苏乏力的背景下,我们将更加大力支持制造业

制造业投资复苏缓慢。虽然第二季度固定资产投资转正,但主要驱动力来自基础设施投资和房地产投资,而制造业投资仍处于负区间。一方面,虽然基础设施和房地产投资自2020年第二季度以来迅速恢复,但黑色产业链在制造业投资中所占比例相对较小,对制造业投资的推动作用有限。另一方面,国内外疫情对出口和国内消费的影响很大,极大地拖累了相关领域的制造业投资。

下半年,出口仍存在较大不确定性。首先,美国经济的复苏在很大程度上取决于财政刺激的力度。现阶段,7月底将耗尽2.5万亿财政刺激资金。据美国媒体报道,美国财政部长姆努钦和参议院最近讨论的刺激计划的规模和强度可能会大大降低。美国在大规模扩散的时候,下半年美国经济有很大的不确定性;第二,新冠肺炎疫苗尚未研制成功。如果疫情在秋冬季节再次来袭,可能会再次冲击欧洲和日本的经济。

有鉴于此,政治局会议集中讨论了增加对制造业的支持。一方面,加强对制造业的融资保障,促进综合融资成本明显降低,确保新的融资重点流向制造业;另一方面,本着双循环的发展理念,要求提高产业链和供应链的稳定性和竞争力,更加注重短板填充和长板锻造。

iv .不变:更加积极灵活的财政和货币政策

为了应对国内外疫情防控和经济形势的重大变化,自2月21日政治局会议以来,决策层一直强调积极的财政政策要更加积极和有希望,充分发挥政策财政的作用,适度提高赤字比例,发行专项国债,增加专项债务。稳健的货币政策应更加灵活适度,保持合理充裕的流动性,引导贷款市场利率下行,缓解融资困难,为疫情防控、恢复生产工作和实体经济发展提供准确的金融服务。

在这次政治局会议上,虽然有关措辞略有调整,但总体态度是积极的,强调要继续加强宏观政策应对,扎实做好“六保”,全面落实“六保”任务。会议指出,要确保宏观政策的有效性。财政政策要更加积极务实,保证重大项目建设资金,注重质量和效益。货币政策应更加灵活、适度、精确,合理增加货币供应量和社会融资规模,综合融资成本明显降低。

得益于积极的财政政策,第二季度基础设施投资增速迅速转正,一度达到两位数,有力支撑了第二季度经济增长。4月以来,基础设施投资增速转正至4.8%;5月份增至10.9%,其中公路投资最强。受天气影响,6月份基础设施投资增速小幅回落至6.1%,其中交通、仓储和邮政、电采暖燃气和水的投资均小幅回落,但水利公共设施投资增速仍相对较快。随着特殊债券的进一步发行和资金的逐步到位,第三季度基础设施投资的增长率预计将继续上升到两位数。

v . 2不变:坚持住而不炒,促进房地产市场稳定健康发展

早在2019年12月,中央经济工作会议上,决策层就提出,要坚持房屋是为了居住,而不是为了投机的导向,按照城市政策,全面落实稳定地价、房价和预期的长效管理和调控机制,促进房地产市场稳定健康发展。在4月17日召开的政治局会议上,再次强调住房不要投机,以促进房地产市场稳定健康发展。

政治局会议延续了不炒房、促进房地产市场稳定健康发展的政策声明。从数据来看,第二季度房地产投资增速迅速回升。4月份月度增速开始为正,并持续扩大,6月份达到7.4%。支持房地产投资率先复苏的原因是:一是复工受合同约束驱动,惯性强;二是地方政府受财政压力,土地供应量持续上升,给予延长土地出让金支付时间等各种过渡性政策,土地交易迅速恢复;三是上半年房企融资相对宽松,一季度公司债、海外债发行规模扩大。

7月份,房地产监管的边际收紧信号频繁出现。一是7月24日,日韩副总理召开房地产工作座谈会,坚持差异化监管和精细化监管相结合。二是7月20日,银监会召开2020年年中工作座谈会,提出坚决防止影子银行死灰复燃、房地产贷款死灰复燃、盲目扩张和粗放经营死灰复燃。三是二季度以来,国内外房企通过债券的净融资规模有所下降。一方面,国内无风险收益率上升,可能影响房企发债的积极性;另一方面,监管机构可能希望收紧住房企业债券融资的规模。

VI和III不变:坚定不移地推进改革开放

坚定不移地推进改革开放是每次政治局会议的主线之一。政治局会议被多次强调。一是重申坚持以供给侧结构改革为主线,坚持深化改革开放;二是强调要坚定不移地推进改革,继续扩大开放,不断增强发展动力和活力;三是强调要更加大力推进改革开放,通过深化改革优化经营环境,实施国有企业改革三年行动计划,继续扩大开放;推进资本市场基础体系建设,依法严厉打击非法证券活动,促进资本市场稳定健康发展。

最近,许多美国官员倡导“新冷战理论”和“安全脱钩”。讨论脱钩问题,要把中美两国分成两个立场,短期和长期的角度。对美国来说,短期内,一方面,美国希望在高科技领域实现结构性脱钩;另一方面,我希望在贸易领域重新分配利益。长期来看,美国希望团结盟友,在经贸各个领域与中国完全脱钩,将中国推向孤立,开启新的冷战。

就中国而言,我们需要尽一切可能防止“脱钩”。短期内,中国需要向美国转移部分贸易利益,争取时间,尽快掌握高科技领域的核心技术。从长远来看,中国不得不面对美国及其盟友更残酷的战略遏制。因此,我们需要做两方面的准备。一方面要保证国内经济周期稳定可靠,不受制于人。这也是发展双循环的本质;另一方面,我们要继续深化改革,扩大对外开放,建立强大的国内市场,尽最大努力扩大欧盟、日本、韩国等国家在中国的利益,保持相对中立,推迟或粉碎美国新的冷战战略。


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