「北上资金」600719股谈创业板崩盘后如何走?成长型股票投资者的最新判断

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9月8日,中国基金新闻粉丝邀请广发基金战略投资部总经理、拟设立的广发创业板混合基金经理李伟出席嘉宾粉丝交流会。李伟入行15年,经历了三次a股牛市和熊市周期。他是业内为数不多的管理公共基金9年的老手之一。值得一提的是,他常年专注于成长股投资,在TMT、高端制造业、医药领域都建立了自己的能力圈。

1。这两年创业板上很多公司商誉受损,再加上一季度疫情影响上半年业绩,导致PE相对扭曲。相比较而言,PB的稳定性更好,创业板目前的PB超过历史平均0。标准差的六倍,不是很极端的位置。

李伟:长期来看,我看好a股的长期投资价值。第一,在全球经济增长放缓的背景下,无风险收益率的下降趋势将是大势所趋,这意味着股市的估值中心将继续改善。核心原因是大家很难找到能持续提供稳定回报的资产。横向对比,股权资产仍然具有较高的性价比。

第二,估值应该是动态的,不仅要对比过去,还要从长远的角度看未来。一类资产,包括科技、医药、消费等。目前增长良好的,长期来看仍处于成长期。从600719家股份公司的行业发展趋势、行业竞争格局、护城河等角度来看,它们在未来会以较大概率提供相对稳定的收益,因此市场对“稳定增长”给予一定溢价,估值水平持续上升。

对于长期空间大、护城河深的龙头企业来说,目前的估值确实处于过去相对较高的水平。但这类资产的定价在过去可能被系统性低估了,现在只是回归正常水平。基于上述经济增长放缓和无风险利率下降的背景,这类资产的估值未来可能处于相对较高甚至更高的状态。

第一,绝对而言,估值并不便宜。与过去十年相比,创业板综合指数的PE和PB分别处于91%和80%的分位数,PE超过平均值1。4倍标准差,PB超过平均值0。六倍标准差。PE和PB的区别很大,主要是因为创业板很多公司这两年商誉受损,加上今年第一季度疫情,很多公司业绩受到很大冲击,PE相对扭曲。相比较而言,PB更稳定,更有代表性。目前600,719股估值偏高,但超过历史平均水平的价值并不处于极端情况。

第二,要综合评价创业板不同层次的估值水平。创业板综合指数的估值相对较高,但要注意的是,董事会内部结构差异很大。这两年龙头股或者白马股涨了不少,但是一些市值比较小的股票还是处于估值偏低的位置。市值方面,创业板综合指数833只股票中,90%以上仍在200亿以下,仍有许多结构性机会有待挖掘。

李伟:很多人习惯用PE和PB来给上市公司估值,很容易理解和接受。但是,实际上存在不同的估值方法,从不同的维度代表企业的价值。核心是评价企业的价值,以及长期来看是否能为股东提供足够的现金回报,这就是估值的意义。

对于TMT、医药、生物等新兴成长领域的部分企业,不宜采用传统的PE、PB方法进行估值,需要根据企业的类型和发展阶段采用差异化的方法。比如成熟的企业适合采用基于利润和现金流的估值方法,如PE、PB、PEG等。、和600719股要考虑绝对估值法如DCF、NAV等。对于成长型企业来说,收入增长很快,但仍然需要继续投入大量资金。600719股等企业适合用EBITDA(税前利润、折旧摊销)、收益或现金流代替利润,即EV/EBITDA(企业价值倍数)、PS或PCF估值法。

此外,一些在创业板和科技创新板上市的早期公司可能会考虑使用更特殊的估值方法,如管道或虚拟股权。这些不同估值方法的本质是从不同维度更好的理解企业的价值。

李伟:股价为EPS×PE(每股收益*市盈率),即影响股价的因素有两个:企业利润增长和估值波动。当我们看股票价格或一类资产的估值时,利润增长是一个重要因素。就TMT、医药、高端制造等行业而言,通过对行业趋势、行业空间、商业模式、公司竞争格局的多维度分析,行业内的优秀公司从长远来看还是可以提供更好的回报的。这是大家长期看好的核心逻辑。

至于引发调整的因素,还有对外贸易环境、货币环境、股权结构变化等其他因素。比如,过去两个月,国内10年期国债收益率持续上升,对高价值资产构成压力;中美关系复杂多变,会抑制市场风险偏好。此外,随着秋冬季的到来,新冠肺炎疫情是否会再次爆发也是一个潜在的不确定因素。

李伟:电子产品分为半导体、消费电子、电子元件、面板和发光二极管。消费电子在过去的十年中产生了大量的牛股,其发展本身就依赖于行业背景,也就是2011年以来,全球供应链转移到中国,产业链上下游公司都受益。近几年智能手机销售高峰,行业机会少,优秀的公司展现足够的Alpha,靠的是内生能力。我们需要深入研究公司的阿尔法能力,才能获得超额回报。

半导体是一个充分享受中国工程师红利的子领域,可以细分为三类。第一类是商业模式好、资产相对较轻、现金流好、长期空间大、利润增长快的设计公司。不过目前估值比较高,需要时间消化。第二种是密封和测试。半导体的中间环节是封装和测试,技术含量没那么高。属于重资产公司,周期性强。大部分公司的股价都达到了市值的上限,性价比不是很高。第三类是晶圆代工企业,a股稀缺。

电子元器件是好生意,包括电感、电容、电阻,技术壁垒强,需要企业长期积累。这个行业的玩家有限,龙头公司的护城河很深。自去年以来,它加快了国内替代或技术进步的进程。行业有点像半导体,但没有半导体灵活。因为它们具有一定的周期性,这与宏观经济和电子周期有关。

李伟:计算机是我的重点研究方向,最有前途的是云计算,与云计算和信息安全相关的配套设施。他们的共同点是长期的空间,良好的商业模式,强大的客户粘性。云计算在中国已经进入快速普及或普及率不断提高的过程。这两三年电脑最热门的股票基本都和云有关。随着传统业务模式向云的转变,他们的业务稳定性、资产负债表和现金流量表都有了明显的改善。

信息安全是一个竞争环境特别好的计算机子行业,在过去二十年中保持了相对较高的增长率。特别是近两年来,随着《网络安全法》的推进和纯粹的自主可控性,其性能有望进入加速期。今年由于疫情原因,部分公司的收入确认步伐比预期慢,但我认为这一次是更好的机会。

李伟:主要区别是产品合同,产品定位,投资策略。广发创业板两年期定期混合型为偏股混合型基金,闭市期股票持仓量为60%-100%;广发新兴产业和广发科技创新主题已作为0-95%灵活配置资金关闭3年。

科技主题主要投资医药、计算机、电子通讯、高端设备3年;新兴产业的产业配置相对分散,既有TMT、高端装备、医药、生物等新兴成长型产业,也有金融地产、轻工、贸易、零售等传统产业;过去两年创业板的投资没有限制,但超过80%的非现金资产需要投资创业板股票。

相比之下,两年制创业板和三年制科技主题更为接近,以TMT、高端装备和医学生物为主要行业。在宝石综合指数中,医学生物学(23。2%),TMT(计算机12。6%,电子12。9%,媒体6。1%,通讯4。5%),高端设备(电气设备10。4%,机械设备7。4%)占77。1%(数据来源:风,截止8月31日)。这和我这几年的研究方向是一致的。

第三,基金的适度规模有助于我们把握中小品种的机会。根据基金公告,该基金的限额为30亿。规模相对适中,其实更有利于我们抓住个股的机会。自上而下配置的颜色较浅,挖掘个股的成分较重。


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