「双重边际效应」陈惠敏民生信托:“十四五”60个规划方案释放产业投资关键信号

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11月3日,“十四五”计划方案发布。60提案释放了哪些工业信号?信托如何参与?投资产业基金有哪些秘诀?如何从“十四五”计划中找到产业投资的重点?

11月12日晚,民生信托产业基金总部董事总经理陈惠敏做客由《21世纪经济报道》和21世纪大学联合主办的独家脱口秀节目《信托观察》。陈惠敏分享了信托和投资行业基金的优势和机遇。从中长期来看,他认为科技将是产业投资的重中之重,下一代信息技术、新材料、新能源和创新药物也有很大的投资潜力。

信托作为仅次于银行业的第二大金融业,是金融业的重要组成部分。《资产管理新规定》发布后,信托业肩负着回归“受他人委托,为他人理财”的原点,同时信托业如何真正服务实体经济也备受关注。

根据中国信托协会公布的数据,截至2020年第二季度末,信托资产规模为21.28万亿元,资本信托为17.66万亿元。截至第二季度末,信托业已直接向工商企业和基础产业投资8.46万亿元,占全部信托资金余额的近50%,为实体经济提供多元化金融服务。

Figure:2016年Q1按投资分类的信托资产规模和比例-2020年Q1(来源:中国信托协会官网)

据《21世纪经济报道》记者报道,截至2020年第二季度末,资本信托投资17.66万亿元最大的五个行业是:工商企业(31.51%)、基础产业(16.37%)、房地产(14.16%)、金融机构(12.84%)和证券市场(11.71%)。陈惠敏表示,技术驱动的产业变革或新兴投资热点更具投资价值。

下一个五年机会在哪里?“十四五”计划的60项规划建议,彰显了产业投资的新热情

11月3日,《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标的建议》(以下简称《建议》)正式发布。建议稿共15个部分,共60条规划建议。作为第二个世纪目标的指南,《建议》进一步勾勒了“十四五”计划的路线图:发展战略性新兴产业。加快成长新一代信息技术、生物技术、新能源、新材料、高端装备、新能源汽车、绿色环保、航空航天、海洋装备等产业。推进互联网、大数据和人工智能深度融合,打造一批特色独特、优势互补、结构合理的战略性新兴产业增长引擎,培育新技术、新产品、新业态、新模式。不少券商和投资机构表示,中长期来看,“技术+消费”仍是市场主线,有望催生更多投资机会。其中,消费、科技、医药、新能源等赛道备受市场关注。

与其他投资机构和投资者相比,信托在产业基金投资业务领域的选择上有不同的侧重点。陈惠敏表示,从投资阶段来看,与PE和VC机构相比,信托公司产品期限相对较短(一般为1-3年),风险偏好相对较低,因此信托倾向于投资成熟领域的企业;在行业方面,在国家政策支持的行业,如新基础设施、半导体、新材料、医药生物、消费升级等,信托优先选择相对成熟的投资轨道。

“考虑到各自的发展阶段和行业特点,结合民生信托的资源优势,未来我们将重点关注新一代信息技术、大消费、新材料、新能源等领域的投资机会。”陈惠敏说。

回顾“十三五”规划,经济结构继续优化升级,高新技术产业和装备制造业增加值快速增长,新产业、新业态、新模式不断涌现。第三产业比重超过54%,对经济增长的贡献率接近60%。

展望未来,陈惠敏认为,“十四五”期间经济将围绕科技进步、劳动生产率提高和土地政策改革三大主线深化改革。

根据目前公布的“十四五”计划,陈惠敏认为,未来国家发展的重点领域主要包括:新一代信息技术、大消费、高端装备、新材料、新能源、节能环保、生物医药。

国庆零售行业逆势反弹,新消费、新技术依然是产业投资的重中之重

对于零售业,陈惠敏认为,新冠肺炎肺炎疫情给线下销售带来了很大影响,零售业已经从线下销售转向线上销售。这种转移的一个特点是制造商、分销商、零售商和在线平台形成一个协同的生态系统。另一方面,数字零售也成为零售业的新出路,如自动售货机、机器人配送、无人商店等。

国庆黄金周期间,零售业逆势反弹。据中华全国商业信息中心统计,2020年10月1日至7日,全国100家重点大型零售企业零售额同比增长8.5%,比2019年同期零售额增速高出14.3个百分点。城市方面,2020年11月一线城市消费品市场零售额增幅最大,其次是二线城市。一线、二线、三线城市零售额分别增长20.0%、6.5%和1.9%。

至于商品直播的新零售形式,陈惠敏提到,新一代年轻人,尤其是90后,更愿意消费。陈惠敏说,现在90后总人口占27.5%,其中12.4%的90后有分期付款意愿,13.1%的90后有分期付款意愿。根据市场调研,直播普及的前提是这些新生代消费者不是冲动型消费者,因为他们获得的信息非常全面,可以快速判断产品的性价比,是否通过直播平台购买更好。

“新冠肺炎的肺炎疫情给制药业带来了巨大的机遇。创新药物和医疗器械的研发越来越受到重视。互联网医疗的快速发展和更加智能灵活的医疗产品都是行业近期发展的新趋势。对于金融业来说,疫情已经成为加速金融数字化转型的催化剂。疫情期间,网上办公、网上金融产品销售、网上金融服务普及,金融技术成为各子行业重点发展方向。随着业务的数字化转型,银行、券商等金融机构的实体网点的功能也逐渐发生了变化。”他说。

陈惠敏指出,新冠肺炎肺炎疫情给各行业带来的变化,一部分是由短期供求关系的剧烈变化引起的,另一部分是由科技进步或科技应用普及引起的。他认为,前者的变化是相对短期的,而后者的影响是长期而深远的,科技带动的产业变化或新兴的投资热点更有投资价值。

“从中长期来看,科学技术将是工业投资的重中之重。事实上,5G、人工智能、大数据、云计算、软件、物联网、智能硬件等等都是科技领域极具潜力的投资轨道。从长远来看,下一代信息技术、新材料、新能源和创新药物也具有巨大的投资潜力。”陈惠敏说。

他认为,整个社会正在从移动互联网走向物联网,物联网的特点是:连接大、速度超高、承载能力广。这个开发周期前期覆盖基础设施建设,中期覆盖应用终端扩展,中后期覆盖信息生态裂变。在万物互联的每个生命周期里,都会有巨大的投资机会。

为了把握投资策略,陈惠敏认为要实现社会价值和经济价值的统一。从人类历史发展的角度来看,只有具有社会价值的商业模式和产品才具有真正的投资价值,相应地,它们也需要具有商业落地的经济价值。

以下是采访全文(简体版):

21世纪:信托投资产业基金的原因是什么?与其他投资方向相比有什么优势和劣势?

陈惠敏:今年1月,银监会发布了《关于促进银行业和保险业优质发展的指导意见》,明确指出首要希望是有效发挥信托产品的直接融资功能,培育价值投资和长期投资理念;

第二,希望积极发展和扶持具有技术创新的战略性新兴产业、先进制造业和金融产品;

第三,希望加大金融支持力度,为提升基础产业能力和产业链水平提供优质金融服务。

信托投资产业基金不仅是落实十九大要求,也是积极寻求业务转型的努力,是培养投资者价值投资和长期投资理念的积极尝试。

信托业投资产业基金具有内在优势,主要体现在以下几个方面:

第一,项目资源丰富。在过去的经营中,信托业积累了大量符合国家战略发展规划的优质企业融资人,这些优质企业也将成为信托业发展基金业务的投资对象。

第二,客户基础好。过去信托积累了一批高净值客户,其中部分客户对风险收益高于传统固定收益产品的创新产品有一定的配置要求,而产业基金产品可以满足客户这方面的需求。

第三,资金筹集能力优秀。信托业强大的融资能力可以快速聚集分散的资金投入实体经济,起到资本与资产之间的桥梁作用,有利于社会资源的合理配置。

第四,由于信托本身的许可特性,可以根据不同行业的特点,以股份和债务的形式进行投资。

21世纪:产业基金的信托投资有哪些形式?

陈惠敏:目前,有两种最常用的形式。一种是信托公司设立信托计划,信托计划作为投资主体直接投资;另一种是通过向信托公司募集资金设立信托计划,信托计划作为基金的合伙人参与投资,分享基金的投资收益。第二种方式可以分为两种:

(1) ①TOF(资金信托),即信托公司与优秀的行业基金经理合作,将信托计划投资于外部基金经理管理的一只或多只基金。

②包括民生信托在内的一些信托公司具有私募基金经理资格,可以将信托计划投资于自己管理的产业基金,产业基金是投资主体。

21世纪:在风险控制层面,产业基金和传统债务投资有什么区别?

陈惠敏:传统的债务投资和工业投资有很大的不同。融资业务是债权业务。在传统业务中,将更多地关注标的物的偿付能力和抵押担保等风险控制条款的有效性。相对而言,产业投资更注重目标资产或目标公司本身的商业逻辑、成长阶段和未来发展潜力。

两者密不可分,因为投资股票和债务其实是很有关系的。无论是投资行业还是投资债权,都需要分析标的资产的财务状况、经营状况和行业市场政策环境。信托的风险控制不仅可以发挥以往债权风险控制的经验,还可以积累分析公司自身财务状况和行业市场的能力,进而进一步发展承接产业投资的机会。

21世纪:与其他投资机构和投资者相比,信任在产业领域选择上的侧重点是什么?

陈惠敏:由于业务和资金的性质,信托的风险偏好和收益要求相对较低,这意味着风险追求更有保障,收益要求不会追求大额和超高收益。因此,当信托进行产业投资业务时,产业领域的选择将不同于市场上其他类型的股权投资基金。

从投资阶段来看,在这个阶段,与PE和VC机构相比,信托公司的产品期限相对较短,风险偏好相对较低,因此信托公司倾向于投资成熟的企业。与一些早期的成长轨迹相比,成熟轨迹的商业模式更清晰,利润更稳定。虽然增长和爆发力可能相对较弱,但风险相对可控,投资回报更可预测。

产业方面,目前国家政策支持的产业投资,如大型基础设施、半导体、新材料、医药生物、消费升级、新一代信息技术等,首选相对成熟的赛道。因此,信托在天使和VC阶段参与较少,PE适当参与,在没有上市要求的情况下,更多参与资本市场的一、二级市场投资和房地产行业优质资产的股权投资。

《21世纪》:中国发布了“十四五”计划建议。结合“十三五”工业经济的表现和“十四五”工业经济发展的预期,民生信托未来会在哪些工业领域更加重视或布局更早?

陈惠敏:“十三五”期间,在实现创新驱动、保障民生、保护资源环境等方面取得重大进展。

经济发展方面,2019年常住人口城镇化率60%的目标提前实现。

创新驱动:2019年,每万人有13.3项发明专利,远超十三五规划设定的12项专利。与此同时,与生活息息相关的互联网普及率已经被超越。

民生福祉方面:2019年城镇新增就业岗位数量、基本养老保险参保率、城镇农民住房改造均提前完成十三五规划目标。

资源环境方面:提前到2019年底,地表水治理、空气质量改善、主要污染物减排、耕地保护等方面取得较大进展,我们的目标也实现了。

“十四五”计划基本上是中国从全面建设小康社会到基本实现社会主义现代化的关键时期。在这样的背景下,我们重点关注以下投资领域:

1.新一代信息技术:包括半导体,集成电路,电子信息,包括人工智能大数据,物联网。

2.大型消费领域:衣食住行文化卫生等各方面都会有很好的消费升级,相信会有很多投资机会。

3.高端设备、新材料、新能源;

4.节能环保生物医药。

总结起来有几个方向:新环境(随着城市化和经济发展,居民消费能力显著提升)、新技术(移动互联网、AI大数据应用、不断变化的需求和体验)、新一代的到来(消费意愿强、追求自由、独立、灵魂丰富)。

陈惠敏:不同年龄段的人的消费观差异很大,95后找自己的需求更准确。

新一代人,尤其是90后,更愿意消费。现在人口占90后的27.5%,分期付款意愿占12.4%左右,分期付款意愿占13.1%左右。对于这些90后、90后的年轻朋友来说,分期付款的意识非常强。除了更高级的消费,他们的消费也很理性,获得的信息量也很全面。还有一点就是他们对品牌的追求没有那么明显。

他们愿意分期付款,提前消费,可以带来活送、新零售这样的大变化。

零售业和教育行业机会多。零售目标的选择有四个维度:足够好的产品、完善的供应链、可复制的商业模式和非常好的组织文化。

陈惠敏:在科技领域,民生信托最近关注的几个子领域

民生信托专注的新兴领域:人工智能的应用、数据的转换和数据应用的落地,以及R&D科技等具有中国特色的创新,尤其是一些国内替代目标;5G的商业方面,选择和细分行业的领先者;半导体方面,短期来看,我们会关注汽车电子用的这些功率器件的爆炸式增长,广泛使用的内存芯片设计的制造企业,以及配套的软件企业。中长期来看,我们将更加关注民族领域民族产业安全核心关卡的国内替代机会,重点关注芯片设计和晶圆加工产业的环节。

《21世纪》:电子信息产业在中国是一个突出的领域,需要密集的资本投资。民生信托是否参与这方面的工作?

陈惠敏:新一代电子信息产业是目前变化最迅速的产业之一。电子信息产业是民生信托产业基金投资的重点之一。

我们认为,电子行业的每一轮创新周期主要是由沟通的代际升级驱动,持续5-8年。2019年,2017-2018年是4G时代的稳定成熟期。运营商正在加快5G网络建设,电子终端产品有望迎来运营商和品牌工厂推动的新一轮创新周期。

《21世纪》:目前,借助中国珠三角、长三角的产业链,一批技术、智力密集型的跨国初创企业成长起来,正在成为中国工业经济“走出去”、“引进来”的积极参与者。信托机构在参与此类初创企业成长发展方面有哪些探索?

陈惠敏:对初创企业的投资更倾向于风险投资。与PE投资和二级市场投资相比,它具有投资升值潜力更大、投资周期更长、退出路径不确定、投资风险高的特点。投资这类初创企业有很多好处,比如投资标的增长潜力巨大,增长迅速,投资增值空间大,资本需求小,国家政策扶持力度大。

但信托投资初创企业也面临一些问题。信托公司募集的资金风险偏好低,期限短但规模相对较大,不符合投资初创企业的资本特征和收益要求。而且相对于VC机构,信托在行业背景人才储备方面相对匮乏。

未来,当管理的资产足够大,信托投资者有明确需求时,信托公司也可以根据投资者的偏好和需求,设立一些早期投资产品。

21世纪:在深化经济结构调整的过程中,信托业如何探索可持续发展之路,以及疫情过后的发展预期?

陈惠敏:信托业的后续发展要把握好“十四五”改革推进的这些核心方向。现在我们可以从公开信息中看到,大概会有这三个方向:

第一个方向是科技进步,潜在受益部门包括新一代电子信息、新技术、新能源和新基础设施;

第二个方向是劳动生产率的提高,潜在收入部门包括教育和金融服务;

第三个方向是土地改革,潜在的好处包括农业机械和传统基础设施。

中长期来看,科技将是产业投资的重中之重。(如上所列)。

从产业投资业务的发展来看,技术驱动的产业变革或新兴的投资热点更有投资价值。

21世纪:目前信托机构选择产业基金作为投资对象?

陈惠敏:与PE、VC机构相比,信托公司传统的债权业务推进更快,以往投资决策所依赖的抵押、担保等风险控制条款在以股权投资为主的产业投资中难以实现。我认为信托公司可以从以下几个方面考虑优化投资:

一、加强业务和风险控制团队建设。

第二,模仿成熟的产业基金和PE基金,参考现有的信托审批决策流程,优化投资决策流程,成立有特色的产业基金投资决策委员会,建立项目立项和投资决策两个层次。

第三,提高项目的判断能力,把重点放在质优价廉的优质目标上。

四.与TOF等外部机构合作,双方共同投资设立专项投资基金,产业投资机构为信托公司提供投资咨询服务。


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